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二、11月PMI继续验证基本面回落,但当前A股非金融石油石化的隐含ERP可能已经包含了2019年归母净利润阶段性负增长的预期,后续基本面变化的幅度比方向重要,关注“非线性变化”。基本面趋势继续验证下行,但却不是当前的主要矛盾。11月中国官方PMI继续回落至50.0(10月为50.2),已处于2013年以来季节性的相对低位。其中,大型企业PMI回落至50.6(10月为51.6),为2013年以来季节性的最低值;中型企业PMI反弹至49.1(10月为47.7),但仍处于荣枯线之下;小型企业PMI从季节性高位回落,至49.2(10月49.7),已连续两个月处于荣枯线之下。

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